IPO对股市收益影响的实证剖析

  ..,.~J‘~1J.l二习股票市场最早建立的启事是为了满足资金需求,股分有限公司的股东用股权换取资金以推动公司进一步开展,这构成了一级市场。随后为了便利生意这些股权,又构成了二级市场。时至昔日,一级市场中愈来愈多的股票种类促进了二级市场的蓬勃开展,二级市场中愈来愈活泼的生意也为公司在一级市场筹集资金供给了保证,促使更多的公司经过一级市场走向二级市场。因为这一市场结构,在影响股票收益的各类要素中除股票自身的风险收益特点等要素以外,一级市场中股票发行、上市也会对二级市场的全部收益率发生影响。自2010年以来,我国的股市进入了漫长的下行区间,时代有关暂停新股发行上市来救市的呼声不时不时,很多投资者都认为IPO对市场的全部收益有着负面的影响。而从市场的运转状况来看,在2007年的牛市傍边,共有289支股票发行或再融资,而在ZOH年固然只要277支新股发行,昔时的股指却一路下跌,因此也有不美观念认为IPO在市场全部向好时对股市并没有影响。从实际上讲,新股发行会发生资金需求,资金需求中的一局部将由二级市场的资金满足,形成二级市场资金流出。因为短时间内市场整体的资金供应不会爆发太大年夜变更,因此新股发行会在在短时间内降低二级市场收益率。在新股上市时,又会添加二级市场的股票供应,在短时间内又会对二级市场构成另外一次冲击。除此以外,新股发行给投资者带来的负面心思预期也会使得IPO对股市全部收益率的影响在IPO通知布告之时就得以表现。赵煌程(20H)经过实证研究发明新股发行会惹起股指动摇[l]。谢百三和沈文莹(2004)认为一段时间内IPO数量过大年夜会使得二级市场资金分流,发生抽血感化,使股指降低。当股市掉掉落财富效应后,股平易近的离场又会进一步促使股指下跌。因此监管层应当控制新股发行的发行速度以适应二级市场的市场状况和资金接受才华[2}。除抽血感化以外,郭双元(2006)认为IPO还会发生“挤出效应”。因为IPO的申购胜利率较低,二级市场的散户、基金等各类投资者为了胜利申购,必须腾出少量资金并在缴款截止日之前转出至一级市场,这会对股市的短时间走势构成必然压力。另外,因为二级市场打新股的收益率比拟动摇且风险极低,二级市场的局部投资者能够会将原本投资于二级市场的资金转出至一级市场专门用于打新股,这也会对二级市场的全部收益率发生影响[s]。这两种说明都是基于成交量对股市收益率的影响,认为IPO影响股市收益率的门路主如果增加IPO过程当中的股市成交量,进而对股市发生影响。很多学者曾做过响应的量价剖析。KalloffJonathanM(1987)发明价格动摇与成交量正相干[4]。Zhong一guoZhou和ZhouJanet(2010)发明中国市场本期IPO初始报答率较高时会使得下期的IPO数量添加,这一提早期大年夜约是6个月[5]。曾凤梅、张仁舰(2007)剖析了2003年到2005年的上证指数和成交量之间的关系,发明二者具有双向因果关系,即成交量会惹起指数的变更,指数的变更也会影响成交量[0]。赵春景春色、袁君丽(2001)则经过研究深圳成分股指数发现在牛市中成交量对价格的影响较在熊市中弱,且全部来看影响力度其实不是很强[v]。在此基础上,彭海伟、卢祖帝(2009)进一步发明成交量关于股价动摇的影响在生意量较小(换手率在1%以内)时为线性的,而当生意量较大年夜(换手率大年夜于1.5%)时长短线性的,此时成交量关于股价动摇的影响才华大年夜于较生意量较小时[s]。所以研究IPO对股市的影响主要基于关于成交量对股市收益率的影响有必然的迷信性,不外这两种不美观念都没有经过实证剖析的考验,抽血感化和挤出效应可否确实存在也有待检

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